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央行3月25日开展3779亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为3779亿元。这是央行首次详细披露投标量和中标量。当日有2733亿元逆回购到期。市场的人说，本次逆回购操作投标量与中标量一致，反映了央行充分满足了银行体系流动性需求，展现了适度宽松的货币政策取向。
据英国《金融时报》，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的关税计划，这中间还包括立即征收高达50%的关税，并立即对进口汽车征收关税。特朗普团队还在讨论对贸易伙伴启动所谓的301调查，并考虑征收15%的临时关税。
国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策反复，继续对海外市场形成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。
一号电解铜升水10元，刚果（金）等主要产铜国局势紧张，加剧了全球供应的不确定性；同时，美国市场因库存紧缺而吸引原定发往亚洲的铜，逐步推动了价格的分化，纽伦价差收于1500美金上方。关税预期之下全球铜物流继续向美国流转，国内报税出口量加大，部分长单推迟发往国内转发美国。整体展望后市，当前市场基本面预期仍有支撑，国网订单以及家电以旧换新需求支撑背景下市场对上半年消费需求仍抱有一定期待，且在出口增加进口减少前提下去库格局比较容易持续。但从中期角度来看，目前铜需求未出现2023年新能源装机一般的增量需求，因此关税落地前铜价仍偏多看待，但警惕关税落地后铜价情绪的回落以及物流的反转。
铝上海-30（+0），中原-130（+20），佛山-30（+10），绝对价格下降，圣水上涨，下游需求恢复，光伏4月排产大幅度的提高，需求表现亮眼，铝锭铝棒库存拐点显现，进出口数据出完后，表观表现更加超预期。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点提前。随库存去化，留意下游承接能力。铝内外反套和月间正套可开始关注。同时留意俄乌和谈情况，如果和谈成功，则内外比值有收敛驱动。
3月24日中国氧化铝市场现货报价下跌，氧化铝市场日均报价为3165.68元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为28.71万吨，较前一交易日减0.06万吨。西北地区某电解铝企业例行氧化铝采购招标，中标价不高于3370元/吨（到厂价），如折算山西地区约为3100元/吨。此成交价格对比之前价格未有明显继续下跌迹象，呈现出低位持稳，西南地区氧化铝工厂频繁传出检修计划，其中A厂建成产能160万吨满产运行，计划于3月26日至4月6日进行焙烧炉检修，该厂两台焙烧炉检修一台，检修期间氧化铝实产减半，预期影响氧化铝阶段性实产减少2.5万吨左右。B厂建成产能460万吨目前满产运行，计划将于4月7日至23日期间，全厂包括锅炉以及焙烧炉全停检修，期间影响氧化铝实产预计在12万吨左右，据悉工厂已正式通知客户做提货计划变更。C厂建成产能90万吨，按照氧化铝产量计算目前开工在85%左右，计划于4月初对2台锅炉进行检修，期间预计影响2万吨左右氧化铝实际产出。预期4月西南地区氧化铝工厂实际产出将受到明显影响。
本周锌价震荡小幅上行。供应端，本周国内TC和进口TC暂无变化。海外冶炼厂部分减产。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水低位，需求偏弱。国内库存低位震荡;海外显性库存震荡下行，注销仓单大量生成。消思面，海外benchmark仍在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能会影响海外其他冶炼厂谈判进程及减产情况。展望后市，T持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，远月逢高做空或关注内外正套机会;长期震荡偏空。
供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，价格下降后金川升水小幅走强。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。近期传印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议,对不同镍系产品税率进行不同程度上调，资源国政策影响下，成本抬升预期；同时彭博传国储拟增加镍等矿产储备。短期现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。
供应层面看，3月产量季节性回升。需求层面，季节性回升。成本方面，镍铁的价格上涨、铬铁企稳。库存方面，锡佛两地库存季节性小幅去库，交易所仓单本周维持。基本面整体维持偏弱，近期原料支撑偏强，成本推升后钢厂挺价，本周钢材及镍价格回落，单边建议观望，反套可移仓继续持有。
本周铅价高位震荡，伦铅逼仓后价格下跌。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，挺价惜售；中游再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下游改善补货，冶炼厂交盘面或长单，局部现货紧张；2月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应或交盘面。本周价格大幅震荡，下周关注下游电池厂对铅锭的补货采购情绪，以及回收商持货待涨预期的转变以及出货行为。预计下周铅价阴跌。
现货涨跌互现。唐山钢坯3150（10）；螺纹，杭州3250（20），北京3220（0），均价3208（15）；热卷，上海3380（0），邯郸3300（-20），乐从3370（-20），均价3372（-7）。
利润。螺纹长流程：华东312（16），河北255（-4），山西200（11）；江苏螺纹短流程均值：谷电62（15），平电-98（16）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3232（7），平电3365（6）；热卷：华东327（6），河北265（-4），山西214（0）。
基差。螺纹（未折磅）05合约11（-13），10合约-59（-11）；热卷05合约-8（1），10合约-39（0）。
价差。华东卷螺差现货230（0），华北卷螺差50（-20）。螺纹5-10月间-70（2），热卷5-10月间-31（-1），5月卷螺差169（-14），10月卷螺差130（-11）。
产量增加。03.20螺纹226（-1），热卷324（6），五大品种865（11）。
需求增加。03.20螺纹243（10），热卷331（-1），五大品种907（23）。
建材需求仍偏弱，同时产量停止回升，库存去化速度不及去年，但回归至2023年及之前水平，当前绝对库存水平不高，库存压力不明显；热卷供需双强，库存去化放缓，库销比尚可。整体来看卷螺供需库存数据较为中性，建材需求还未见最高点，钢厂仍处于增产过程中，市场反向交易4月美国加关税影响可能不及预期。目前螺纹盘面低于全国谷电成本，考虑到建材需求偏弱，螺纹估值中性，卷螺差处于高位，热卷估值高于螺纹，整体卷螺仍震荡看待，目前接近震荡区间上沿，不宜追高。
现货下跌。唐山66%干基现价967（3），日照超特粉640（-5），日照金布巴729（-2），日照PB粉775（-2），普氏现价103（0）。
利润下滑。PB20日进口利润-18（-2）。金布巴20日进口利润-29（-2）。超特20日进口利润-44（-5）。
基差微扩。金布巴01基差107（1），金布巴05基差45（1），金布巴09基差85（1）；pb01基差106（1），pb05基差43（1），pb09基差84（1）。
供给整体下降。3.21，澳巴19港发货量2515（162），45港到货量2511（-366）。
需求微涨。3.21，45港日均疏港量303（-6），247家钢厂日耗292（+7）。
铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，且铁水高度仍存一定空间，铁矿石在高到港背景下库存格局偏宽松，短期去库斜率放缓，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。
现货煤价窄幅波动，整体弱稳；焦炭现货继续提降阻力较大，焦化利润持续受压缩，但利润水平同比偏高。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足；焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少，但减量较少。下游需求方面，目前钢厂有高炉减产预期，现实铁水对原料支撑尚可，中下游采购情绪较弱。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计窄幅震荡，等待下游补库和铁水拐点出现。策略：当前价格做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望以区间操作对待；长期维持等待高点空配。
基差：5、6月平水附近。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：北方供应维持低位，周度产量为略偏低水平；4月沥青排产228.9万吨，环比减少9.7万吨；刚需近期小幅回暖。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水高位继续走强。
库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库小幅累库，华东累库较多；社库处于季节性累库阶段，山东累库较多，终端需求偏弱。
总结：绝对价格中性，相对估值略偏低（平水，利润偏低，库存中性）。北方供应维持低位，而需求小幅回暖，原料紧缺矛盾仍在，原料贴水高企。BU2506逢高试空。
估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格持稳，近月合约基差位于平水附近。内外价差回升。油气比价位于偏高水平。下游PDH装置利润压缩，05合约纸面利润位于盈亏平衡附近。
驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位。海外方面，北美丙烷燃烧旺季基本结束，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水逐步修复。远东方面，运费小幅反弹，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润再度承压，国内PDH装置整体负荷逐步提升空间存在限制，裂解需求暂未见大幅增量。
观点：LPG内盘相对估值中性，国内现实供应偏紧，预期改善时点推迟，库存偏低，下方仍有支撑。
估值：烧碱期货主力合约下跌。现货跌幅更大，基差贴水收窄，近端月差反套。当前氯碱装置利润压缩后仍位于高位水平，下游氧化铝利润至小幅亏损区间。主产区现货价格持续下跌，高低度碱价差位于中性水平；出口利润维持顺挂。
驱动：液碱现实供需转弱，产量下降，而碱厂库存高位转累。主产区春检逐步启动，主力下游送货量恢复，需求依旧偏弱。着重关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。
观点：烧碱估值中性偏低，现实供需转弱开始兑现，盘面计价较为充分。液氯0元计氯碱装置05纸面利润不高，考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注盘面价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。
现货价格：美金泰标2040美元/吨（-0）；人民币混合16720元/吨（-60）。
资讯：据中国海关总署公布的多个方面数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。
据中国海关总署公布的多个方面数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长3.3%；出口金额为248亿元，同比增长5.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长3.3%；出口金额为238亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达10,713万条，同比增长7.5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增长3.2%；出口金额为203亿元，同比增长5.6%
天然橡胶小幅震荡，现货轮仓为主，关注nr仓单变化。供应端，国内云南产区试开割，关注月底开割进度；海南产区预计四月中下旬开割。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。基本面区间宽幅震荡看待，当前估值偏中性，驱动层面需求端出口下滑预期尚待数据验证，关注下游工厂开工与库存变化。
重碱：华北1525（日+0，周+0）；华中1525（日+0，周-15）。
玻璃：华北1242（日+4，周+69）；华中1180（日+0，周+0）；华南1300（日+0，周+60）。
纯碱：氨碱法毛利144（日+1，周+16）；联碱法毛利114（日+8，周+5）；天然法毛利528（日+0，周-27）。
玻璃：煤制气毛利96（日+4，周+42）；石油焦毛利-647（日+0，周+3）；天然气毛利-338（日+60，周+60）。
纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比持平，重碱需求减少；仓库存储下降，表需环比回落。
玻璃供需，日熔量环比减少；库存在春节期间大幅积累，近期持续去库，表需环比增加。
周二纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，春节期间大幅累库，近期转去库。策略：纯碱多配，玻璃多配。
ICE期棉周二收跌，受谷物市场拖累，同时市场在种植意向报告出炉前谨慎情绪令棉价在窄幅区间运行整固。ICE5月棉花期货合约下跌0.28美分，或0.43%，结算价报每磅65.14美分。
郑棉周二小辐走弱。主力05合约收跌20点于13585元/吨，持仓减5千余手。主力多减3千余手，主力空减7千余手，其中空头方银河减2千余手，中粮、浙商、华泰、中金各减1千余手。夜盘跌15点，持仓增4千余手。09合约跌15点收于13730元/吨，持仓增4千余手，多头方增6千余手，空头方增5千余手。其中多头方银河增2千余手，国泰君安、瑞达各增1千余手。空头方国贸、东证各增1千余手。
据巴基斯坦相关机构统计数据，12月巴基斯坦进口棉花6.8万吨，环比（5.8万吨）增加17.3%，同比（7233吨）增加841.6%。从累计情况去看，2024/25年度（2024.7-2025.6）累计进口25.0万吨，同比（8.4万吨）增加195.4%。
仓单：3月25日，郑棉注册仓单为9141张，较昨日减少30张。其中内地库6091张，减少7张。有效预报3501张，增加178张。合计12642张，增加148张。
美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征一定的关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上升空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期持续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。
郑糖主力合约05开6060，收6055（-13），持仓减1万余手。夜盘开6065，收6095（40），持仓增3000余手。
巴西现货原糖基差4月卖价05+1（0），5月卖价07+0.25（-0.01）。
巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口多个方面数据显示，巴西3月前三周出口糖1,178,435.86吨，日均出口量为90,648.91吨，较上年3月全月的日均出口量133,783.49吨减少32%。上年3月全月出口量为2,675,669.89吨。
原糖偏强震荡。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们大家都认为原糖维持区间震荡走势。巴西增产幅度较强，但暂时尚未带来有效供给，后续关注巴西产量预期差。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。
现货市场，03月24日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.68元/公斤，较前一日上涨0.03元/公斤；河南均价14.61元/公斤（-0.01）。
现货价格供需博弈加剧，局部区域二育滚动补栏对价格有支撑，但整体供应显稳定，需求缺少利好。养殖端出栏节奏及二育情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置，关注现货兑现情况。